穿越周期与价值重塑：

“十五五”时期保险资产管理行业高质量发展路径研究

贾飙  中保投资有限责任公司党委书记、董事长

摘要：本文立足“十五五”时期高质量发展背景，剖析我国资管行业特别是保险资管行业面临的主要挑战。基于调研分析，提出保险资管行业应通过坚守主业根基、优化跨周期资产配置、培育耐心资本投向新质生产力、完善长效考核机制等路径实现内生增长。同时，从顶层设计角度，建议健全统一监管体系，并针对保险资金配置痛点，提出拓宽跨境和衍生品投资渠道、扩大REITs试点等政策建议，为构建中长期资金良性生态提供参考。

一、资产管理行业演进逻辑和当前格局

（一）我国资产管理行业发展历程回顾

自20世纪80年代起，我国资管行业在居民财富持续积累、金融改革不断深化、监管体系逐步完善的多重驱动下起步，逐步走向规范化发展。行业形态从单一向多元演进，历经起步期、快速扩张期、深度调整期，当前正加速迈入转型升级和高质量发展新阶段。

1.起步期（2004—2007年）

该阶段，央行放开存款利率下限和贷款利率上限，股票和债券市场稳步发展，股权分置改革顺利实施，债券市场规模迅速扩张。这一阶段绝大部分普通投资者投资渠道相对有限，资管机构受严格的牌照管理制度制约。

2.爆发期（2008—2018年）

得益于经济高速增长和居民财富积累，资管行业迎来蓬勃发展。多元机构竞相进入，产品类型不断丰富，行业规模迅速扩大。

3.调整期（2018—2022年）

2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称资管新规）发布后，我国资管行业进入转型期。监管趋严推动机构提升合规和风控水平，高风险产品逐步清退，行业整体风险显著下降，市场集中度有所提升。

4.转型期和新发展期（2023年以后）

随着经济增速回归常态，居民财富管理需求升级，我国资管行业正从资源驱动转向认知驱动。机构加速业务创新和科技赋能，构建多元化投资体系。居民金融资产配置比例提升带来发展机遇，但产品同质化、渠道单一化、风险管理薄弱等问题仍亟待解决。

（二）我国资管行业整体规模和结构

我国资管行业规模持续扩大，但不同统计数据间存在差异，主要源于统计口径和业务范围不同。表1从资产管理本质出发，根据机构类型和业务两大维度界定行业外延。

表1  我国资产管理行业外延

资料来源：根据中信等机构资料综合整理

资管新规实施以来，大资管生态体系规模持续扩张，行业结构日益清晰、边界更加规范。各子行业围绕不同的资金属性，在投资期限和风险偏好上逐步形成梯度化、差异化特征（见表2）。截至2024年，我国大资管行业管理规模达159.69万亿元，占全球总量的16%；前五大子行业规模合计占比89.54%，行业集中度较高。其中，保险资管在长期资金管理和大类资产配置方面具有独特地位。

表2  我国主要资管机构类型及其产品供给情况

资料来源：根据中信等机构资料综合整理

（三）我国资产管理行业面临的外部环境和挑战

1.宏观经济和政策导向

一是经济转型驱动产业变革，重塑资产配置逻辑。国务院发展研究中心预测，“十五五”期间我国经济增速或将放缓，但经济转型将深入推进，这为资产管理行业带来结构性机遇，同时也提出新的适配要求。传统以地产、基建为核心的配置逻辑面临调整，新质生产力已成为国家经济的核心驱动力。战略性新兴产业、未来产业将成为资管行业的重要布局方向，对机构的专业能力提出更高要求。

二是共富目标引领养老普惠，拓宽服务边界。2010年至2024年，我国基本养老保险基金实现4.17倍增长；企业年金和职业年金覆盖面稳步提升。个人养老金作为第三支柱持续深化，2024年试点参与人数突破5000万。上述变化要求资管机构进一步研究设计低门槛、稳健收益、风格明晰的养老产品。此外，资管机构可面向中低收入群体和小微企业主，推出投资门槛更低、费用透明、流动性灵活的普惠理财产品，并结合数字化渠道实现服务下沉。

三是监管深化推动行业规范，消除盲区死角。2018年资管新规发布实施并设定“新老划断”整改过渡期。期间，银行理财、保险资管、券商资管等行业监管部门制定配套细则。2022年资管新规全面落地，打破刚兑、禁止资金池、限制非标和限制错配等规定持续规范。2023年3月，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，提出强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，推动监管体制机制改革深化，旨在消除监管空白和盲区。

2.金融科技变革

一是数智化转型赋能效率提升和服务跃迁。随着人工智能在自然语言处理、结构化和非结构化数据处理、模型预测等方面日益成熟，资管机构可更高效开展行业全景扫描和企业基本面深度分析。同时，借助量化高频交易、网格化分析等技术手段，实现信息快速提取、市场反应建模、价格趋势研判和跨市场套利等多场景应用。下一代智能投顾正迈向超越简单的问卷匹配和组合推荐的2.0时代。通过融合养老金账户、收支行为、健康信息等多源客户数据，并结合经济周期预测、尾部风险预警等信息，可实现“准全权委托”式动态调仓和个性化理财建议。

二是颠覆性创新重塑业务模式和竞争格局。分布式账本技术（DLT）在产品份额登记、跨境结算、资产证券化底层穿透等环节的应用潜力逐步得到验证。数字资产和加密货币加快融合探索，资产形态从法定货币代币化、金融资产代币化向实物资产代币化发展，越来越多资产“上链”触达全球投资者，这对底层资产质量、交易结构和定价、资金跨境流动提出更高要求。

三是科技化变革衍生风险积聚和隐患凸显。人工智能模型决策较为复杂且不透明，高度依赖自动化决策，技术故障、网络延迟或恶意攻击可能引发系统性风险，而模糊的归责链条可能损害投资者权益。此外，大型第三方供应商提供的标准化人工智能投顾模块、因子库和风控平台被广泛采用后，可能导致模型和数据源趋同。在极端情景下，模型盲点易被放大，算法间的模仿效应可能加剧市场波动，形成连锁冲击。

（四）我国资管行业面临的内部挑战

1.同质化竞争：产品销售主导和解决方案待完善

当前我国资管行业仍未完全摆脱“重销售、轻服务”的粗放增长模式，同质化竞争和解决方案能力不足成为制约高质量发展的主要瓶颈。资管行业整体仍以单一产品销售为中心，缺乏真正以投资者尽职调查（KYC）为起点、以资产配置和组合管理为核心的解决方案能力。从供给侧看，不同机构的产品和策略较为集中，主要围绕单一产品业绩展开，产品风险收益特征区分度不足。从需求侧看，投资者服务仍依赖标准化投顾话术模板和简易场景工具，未能将不同产品有效转化为契合投资者期限结构、风险承受能力和投资目标的整体解决方案。

2.投资理念错位：认知错误和长期共识不足

投资者非理性行为和长期投资共识不足，容易导致行业陷入“盈利体验和专业价值背离”的矛盾，一定程度上制约了市场成熟度。从内部看，我国资管行业仍面临投资理念错位的挑战，亟需系统性培育理性投资、价值投资、长期投资理念。一方面，部分投资者受认知错误和情感偏差影响，容易出现框架依赖、羊群效应等非理性行为，过度关注短期业绩排名，陷入“高买低卖”的亏损循环；另一方面，投资者对专业投资机构的信任基础仍有待夯实，长期投资理念共识尚未真正形成。为此，资管机构不仅需要持续加强自身投研能力、风险管理和长期业绩稳定性的“内功修炼”，而且要在实践中身体力行，通过透明、可持续的投资行为向投资者传递正确理念，引导投资者和机构共同成长。

二、保险资管行业高质量发展路径探索

（一）保险资管行业发展历程回顾

历经二十余载的探索起步、市场化改革和规范转型，我国保险资管行业不仅完成体制机制的成熟蜕变，而且实现规模和质量的双重飞跃。2003—2006年，首批9家保险资管机构相继成立，行业进入起步探索阶段。2007—2012年，在政策支持下，保险资管公司在股票、债券、基础设施项目、不动产等多类业务中取得初步经验。2014年，国务院印发《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（国发〔2014〕29号），进一步推动市场化改革。在政策支持和费率市场化改革推动下，保险资管行业逐步扩大投资范围、创新产品类别，稳步扩展第三方业务，迎来快速发展期。随着资管新规、《保险资产管理产品管理暂行办法》（中国银行保险监督管理委员会令2020年第5号）和相关配套文件相继出台，行业进入规范化发展新阶段，逐步形成广泛的投资品类，具备长期资金管理特色。根据中国银行保险资产管理业协会数据，截至2024年末，我国保险资管行业管理资金规模达33.30万亿元，同比增长10.60%。2015年至2024年管理规模年复合增速达11.65%（见图1）。

资料来源：《中国保险资产管理行业调研报告2024—2025》

图1  2015—2024年保险资产管理公司资产管理规模

（二）保险资管行业业务模式和资产配置分析

1.业务模式

专户业务主要承担业内保险资金的受托管理职能，是超大型、大型保险资管机构的核心业务。2024年，专户业务管理规模达24.55万亿元，占行业总规模的73.70%（见图2）。从增速表现看，专户业务和资产支持计划业务增速均创近三年新高，而组合类产品、债权投资计划和股权投资计划增速有所回落。随着公募REITs等相关市场持续扩容，资产支持计划业务有望逐步释放潜力，成为保险资管业务新的增长点。

资料来源：《中国保险资产管理行业调研报告2024—2025》

图2  2024年保险资管行业各类业务占比

2.资产配置特点

保险资产管理公司的资产配置呈现以固定收益类资产为主的特征（见图3）。这一配置格局源于其资金来源主要为保险资金，而保险资金主要源于保费收入，具有规模大、期限长、来源稳等特点，对安全性、期间收益、偿付能力约束方面有一定要求。其背后的资金属性决定了保险资管公司整体投资风格偏向稳健，强调期限匹配和长期配置。

资料来源：《中国保险资产管理行业调研报告2024—2025》

图3  2023—2024年保险资管行业投资资产情况

（三）保险资管行业核心竞争力和挑战分析

1.核心优势：长期资金特性和稳健抗周期能力

在长期资金运用领域，保险资管行业的竞争优势体现在以下几方面：首先，保险资金来源稳定、规模体量大、负债期限长，天然适合开展长期投资和跨周期配置，可通过规模效应有效降低交易和管理成本。其次，保险资管形成了以固定收益资产为基础，适度配置权益和另类资产的多元配置模式，通过多资产、多策略组合分散风险，提升长期收益的稳定性。

从投资成效看，保险资金在长期维度上较好实现了收益和风险的平衡，展现出较强的稳健性和抗周期能力。2019—2024年，上证指数、社保基金、保险资金和银行理财的年均收益率分别为5.80%、6.01%、4.63%和3.29%，其中保险资金收益波动幅度最小。

2.现实挑战：低利率环境冲击和内生动力不足

在资产端，低利率环境和优质资产供给不足是保险资管行业面临的主要挑战。国债、政策性金融债、高等级信用债等固定收益类资产收益率中枢持续下行；非标资产压降、平台融资收紧，长期高收益资产供应不足，行业面临的配置压力不断加大。在负债端，监管政策趋严，部分保险公司偿付能力下降。2024年保险业综合偿付能力充足率降至197.4%，核心偿付能力充足率降至135.1%，部分中小保险公司逼近监管警戒线。

此外，投研能力、人才配置和激励机制有待提升。2025年1月，中央金融办等6部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要求2025年起大型国有保险公司每年力争新增保费的30%投入资本市场。实践中，保险资金股票投资占比长期低于10%，权益投资能力和主动管理经验相对不足，绩效考核仍偏重中短期，不利于长周期稳健投资。

（四）“十五五”时期保险资管行业高质量发展路径探讨

1.夯实主业，构建内外双循环资金体系

保险资管公司应聚焦保险主业，服务险资资产负债匹配。依据不同险种的资金特性，提供差异化服务。同时，积极拓展第三方业务，撬动业外资金，构建多重来源的资金布局体系。

2.攻守兼备，升级跨周期资产配置模型

为应对低利率、优质资产供给不足的市场环境，可借鉴国外经验，采取拉长久期、增加海外债券投资、适当信用下沉等方式，提高固定收益类资产收益；增配高股息股票、优先股等资产以长期收益弥补短期波动；积极布局股权投资，通过母基金、夹层基金、S基金等方式实现收益风险平衡，从而增厚整体收益，提升长期投资回报。

3.产融结合，探索新质生产力投资模式

随着产业结构转型升级，科技正成为推动经济发展的核心引擎。未来，新质生产力将成为投资主线。对于资金、资源、投研能力相对有限的中小保险公司，可通过与专业普通合伙人（GP）合作，以基金形式参与间接投资；大型保险机构则可开展直接投资，深度参与并不断提升对相关产业的理解和赋能能力。

4.修炼内功，健全投研风控和考核体系

在新宏观形势下，可引进具备专业背景、深度技术理解能力和市场判断能力的复合型人才，提升科技投资水平；同时，在风控和投后管理环节引入更合理的风险防范机制，提高对前沿科技投资的容错率。当前保险资管机构的考核仍偏重中短期，应在稳健有效的前提下探索人才的长效考核机制。

三、资产管理行业政策优化探讨和建议

（一）健全统一规则，完善跨界监管

当前，资管产品在信息披露、产品备案、资本金要求等方面标准不一，存在一定套利空间。可研究推动银行理财、公募基金、私募基金、保险资管、信托等产品的统一监管，实现“同类业务、同类规则、同类监管”，营造公平的市场环境。建议通过统一产品分类和风险计量口径（如杠杆、流动性、集中度、久期等），建立行业统一标识库和数据字典，对跨机构产品实施同进同出和负面清单管理。

（二）完善激励约束，培育长期投资生态

围绕提升长期资产在各资管子行业的配置比例，可优化考核和资本约束，突出长期绩效导向，推动持有期与考核周期匹配（≥3—5年）。针对理财公司和保险资管公司等负债型资管机构，考核重点可包括资产负债匹配（ALM）缺口、现金流覆盖率和久期匹配偏离等；对公募基金、私募基金、信托等净值型资管机构，考核指标可包括长期资产占比、投资组合收益稳定性和流动性风险水平等。倡导各子行业稳步提高权益和长期资产配置上限，以鼓励长期投资、降低收益波动，更好支持实体经济发展。

（三）强化数据集成，实施全面实时预警

围绕“募投管退”全流程、准实时、穿透式监管目标，持续建设覆盖大资管行业的数字化平台，通过跨行业、跨业务环节实现多源数据整合，强化信息共享，完善日常监测和风险预警体系。可探索建立统一监管指标库，涵盖募集合规、资金流向、估值偏离、资产集中度、流动性错配等，以定期抽查方式围绕重大偏离开展专项检查。同时推进信息披露标准化，制定统一信披制度和指标体系，提升市场透明度、培育公平竞争环境。

（四）融合前沿技术，探索包容审慎监管

依托大数据和人工智能等技术，探索建设跨行业、跨平台的科技监管系统，实现风险数据的实时采集、分析和预警。鼓励资管机构与科技服务供应商加强合作，监测交易异常和市场突发事件，确保在市场波动时及时响应。对创新型资管产品和新兴业务，可在试点区域设立“监管沙箱”，在有限范围内开展创新试点并给予政策支持，成熟后逐步推广至全市场。

参考文献：

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[4]中信金控财富委资产管理工作室.国内资产管理行业年度报告（2024）（ASSET MANAGEMENT INDUSTRY REPORT）[M].北京:中信金控财富委资产管理工作室, 2025.

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