战略为锚，专业为舵：理财公司差异化发展路径研究

张东 平安理财有限责任公司党委书记、董事长

摘要：随着金融供给侧结构性改革不断深化、居民收入持续提升，我国资产管理行业正迈入高质量发展新阶段。理财公司作为普惠金融的中坚力量，应将自身发展融入国家战略发展大局，以战略定力为锚、专业能力为舵，持续推进净值化转型；以客户为中心，不断强化渠道协同和客户服务能力；沿着专业化、特色化、财富化的行业发展大势，探索具有理财特色的发展之路。

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称资管新规）发布以来，银行理财净值化转型持续推进，在服务实体经济、践行普惠金融、筑牢风险防线等方面取得显著成效。随着金融供给侧结构性改革不断深化、居民收入持续提升，中国资产管理行业正迈入高质量发展新阶段。对理财公司而言，这是时代赋予的重任，也是转型突破的契机。理财公司既要胸怀“国之大者”，将自身发展深度融入服务实体经济、促进共同富裕的国家战略；也要坚守资管本源，在纵深推进净值化转型的征程中，结合自身禀赋，探索高质量、可持续、特色化发展路径，为构建现代化金融体系贡献力量。

一、净值化转型深化，差异化发展面临挑战

做好金融“五篇大文章”明确了金融服务实体经济的着力点，为资管机构发展指明了方向。2023年10月国务院发布《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》（国发〔2023〕15号），明确“构建类别齐全、策略丰富、层次清晰的理财产品和服务体系”，满足居民多元化的资产管理需求、拓宽居民财产性收入渠道。这是高质量发展阶段资管机构的重要使命和责任。

理财公司在国家金融供给侧结构性改革大潮中应运而生，与其他资管机构形成差异化定位，既脱胎于商业银行，又深度融入金融生态。投资能力方面，理财公司依托母行信贷基因，在固定收益投资领域形成了定价、交易和信用风险识别等核心能力，并以此为基础构建多元化的大类资产配置体系，服务居民财富稳健增长需求。客户触达方面，理财公司通过银行分支机构触达各类客户群体，覆盖传统资管机构难以渗透的县域和农村地区，是中国最具普惠特征的资管品类。风险管理方面，理财公司承袭银行风险管理的意识和能力，将银行的审慎基因深度融入资管业务全链条，筑牢各类风险防范体系，在扮演居民资产“压舱石”角色的同时为国家金融安全关键节点提供支撑。

随着资管新规过渡期结束、净值化转型纵深推进，银行理财行业加速回归“受人之托、代客理财”的业务本源，不断加强自身专业能力建设，服务居民多元化的理财需求，市场存续规模突破30万亿元^[1]，同时行业也面临差异化发展的挑战。

（一）负债端驱动特征明显，推动理财产品基金化与公募基金理财化

近年来，我国居民需求不断提升推动资产管理行业规模快速增长。2024年我国资产管理市场规模同比增长10.4%至154万亿元^[2]，增量资金主要来源于两方面：一是居民资产中以房地产为主的非金融资产，二是居民储蓄存款。数据显示，居民资产配置结构中，金融资产占比持续提高。2018至2024年，居民金融资产占总资产比重从41.3%提升至47.6%，达到近20年来的最高点；2024年金融资产增量贡献达到104%，自2005年以来首次超过100%。居民金融资产结构中，储蓄存款持续流向理财、基金等资产管理产品。这一趋势在2024年尤为明显。截至2024年末，境内住户存款余额同比增长约10%，为2018年以来最低；同期个人持有理财产品规模为27万亿元，同比增长约12%；个人持有公募基金规模为16.9万亿元，同比增长约17%。这一变化显示，在经济新旧动能转换和低利率发展环境中，我国居民寻求更稳健投资的需求，这也是近年来资管市场呈现负债端驱动特征的主要原因。

1.居民对流动性的需求推动理财产品形态持续向公募基金趋近

净值化转型初期，理财产品设计主要参照公募基金，产品形态出现同质化现象。近年来，在投资者稳健偏好的驱动下，理财产品期限结构呈现短期化和基金化特征。截至2024年末，全市场开放式理财产品中，3个月以内期限的产品规模占比接近90%^[3]，其中每日开放申赎的产品占比约75%，同比增加超过20个百分点，理财产品正在向“开放式基金”形态演进。

同时，我国居民流动性需求加大，提升了理财公司引导长期资金入市、服务实体经济转型升级的难度。如何平衡好满足居民流动性需求和服务国家中长期发展战略之间的关系，成为银行理财行业高质量发展亟待解决的课题。

2.居民对稳定性的需求推动公募基金在投资策略上向理财产品趋近

传统公募基金以追求相对收益为主，采用基于权益资产构建的主动管理策略；产品普遍呈现高波动、高收益弹性特征，主要服务风险承受能力相对较高的投资者。Wind数据显示，居民持有的非货币基金中，权益型基金^[4]占比逐年下降，2022年至2024年分别为79%、72%、65%，债券型基金占比快速提升，2024年末达到26%，规模为1.83万亿元，同比增长32.83%，高于个人持有公募基金整体增速，远超同期住户存款增速。这一趋势表明我国居民正通过增配低波动产品应对市场变化和利率下行压力，以实现资产稳定增值。

与之相应，公募基金策略重心逐渐向固收和“固收+”方向调整。但由于机构间能力禀赋和投研文化差异，以二级债基为代表的“固收+”策略表现出一定波动性，与稳定的投资目标存在偏差。销售渠道作为市场偏好的“放大器”，在一定程度上加速了公募基金理财化进程。部分互联网平台代销基金时突出“理财”属性，表现为三个特征：一是强调“理财”标签，设置“安稳理财”“进取理财”等专栏，其中绝大多数为债券型公募基金产品；二是强调“银行系”标签，重点标注“银行系”基金公司产品，强调银行背景优势；三是主推“类理财”模式，在产品设计上大量采用最短持有期等理财常用模式，使公募基金产品的投资体验趋近理财产品，客观上加剧了产品同质化竞争。

因此，为实现资管行业高质量发展，各类资管机构应聚焦自身能力禀赋，构建层次更清晰的产品和服务体系，减少同质化竞争。

（二）投资端结构性供给失衡

在全球资产波动加剧、利率中枢持续下行的发展环境中，资管机构面临的“合意资产缺口”和“收益获取难度”进一步传导至客户端，形成“产品供给不足”现象，主要体现在三个方面：一是主动管理能力遭遇信任危机。Wind数据显示，近三年混合型和股票型基金平均年化收益率维持在-5%至-8%区间，“基金赚钱基民不赚钱”问题尚未得到实质性改善。二是被动型产品供给存在一定缺口。国际经验表明，主动管理策略失效将推动被动型产品发展，但我国被动型产品的深度和广度目前无法承接资管行业百万亿规模的资金流入。截至2024年末，我国指数型基金规模约5万亿元^[5]，仅占公募基金总规模的16%，远低于美国（51%）和欧洲（29%）市场水平^[6]；指数理财产品规模尚不足千亿，未来发展空间广阔。三是利率中枢下行，固收类产品“以稳为锚”。2024年我国10年期国债收益率跌破1.7%，1年期国债收益率跌破1%，投资稳定性的重要程度提升。2024年，理财产品平均收益率为2.65%，虽然较2023年下降29个基点^[7]，但整体仍保持稳健，为投资者创造收益7099亿元，展现出一定风险抵御能力。

与此同时，渠道竞争加剧导致获客和留客难度上升，部分机构出现盲目追求发行规模、压低费率，夸大收益等非理性竞争行为，行业在转型期对收益和规模增长路径的依赖程度仍偏高。因此，理财公司需要牢记使命，坚持高质量发展、摒弃低质效增长模式，以促进行业公平竞争、激发创新活力、提高发展效率为主线，基于专业能力建设，探索差异化发展路径。

（三）差异化探索需与净值化转型同频推进

2018年资管新规发布后，监管部门围绕“防风险、强监管、促发展”推动一系列政策陆续落地。2025年，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（证监发〔2025〕21号），明确“力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效，形成行业高质量发展的‘拐点’”。与此同时，理财估值方式整改持续推进；《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；理财公司分类监管评级办法稳步推进。随着监管政策陆续出台，各类资管机构定位更加清晰。理财公司在聚焦净值化转型的同时，应统筹谋划差异化发展，二者同频推进，才能行稳致远。

二、把握行业发展大势，明晰差异化发展路径

在净值化转型和高质量发展的时代背景下，银行理财行业正逐步告别粗放式增长，迈向精细化经营。把握行业发展趋势是厘清差异化发展路径的前提。

（一）专业化趋势：锻造服务实体经济与居民财富的核心引擎

专业化能力是资管机构的立身之本，是驱动金融活水精准滴灌实体经济、助力居民财富稳健增值的源动力。截至2024年末，全球资管500强^[8]管理规模达129万亿欧元（970万亿元人民币），其中贝莱德以11万亿欧元（83万亿元人民币）位居榜首。中国虽然有57家机构入围，但仅9家进入前100强，这其中既有市场结构差异，也反映出专业能力有待进一步提升。

作为连接居民财富与实体经济的重要桥梁，理财公司一方面要通过专业化能力建设，高质效引导资金流向国家战略支持领域；另一方面要在投研能力建设、资管文化重塑、考核机制优化等方面进行深层次变革，提升专业能力。

（二）特色化趋势：锚定细分领域，探索特色化经营路径

国际领先资管机构发展历程表明，清晰的战略定位和差异化的经营模式是塑造核心竞争力并持续成长的关键。例如，贝莱德深度融合被动型产品与数字化平台，构建“产品+平台”竞争壁垒；先锋领航聚焦普惠化经营，成为全球养老金市场核心供应商之一；资本集团坚持主动管理策略，凭借长期价值主义和独特的组织架构实现长期卓越回报。

在我国理财公司成立之初，市场普遍认为其定位为全能型资管机构。经过六年实践，部分机构向“大而全”方向发展，部分机构在细分领域探索差异化发展路径，“大而全”并非唯一选择。理财公司应立足自身禀赋，系统整合战略定位、投研体系、人才结构和渠道资源，在科技、绿色、普惠、养老等领域探索特色化发展模式。

（三）财富化趋势：构建资产管理与财富管理双轮驱动生态

国际经验显示，资产管理与财富管理的边界日益模糊，两者深度融合成为趋势。随着我国居民资产结构向金融资产转移，财富管理行业正经历从“卖方销售”向“买方投顾”的转型，资管机构服务能力逐渐成为衡量机构价值的重要标准。

商业银行凭借广泛的客户基础、便捷的服务网络和深厚的客户信任感，在财务管理领域具有独特优势。理财公司作为银行系机构，应充分发挥协同效应，构建“资产管理+财富管理”双轮驱动的生态，更好提升居民财产性收入，践行金融为民的初心使命。

三、保持战略定力，锻造专业内核，探索差异化路径

理财公司应保持战略定力，锻造专业内核，顺应专业化、特色化、财富化的行业发展趋势，逐步探索差异化发展路径。

（一）投资端：践行“真净值”理念，打造具有理财特色的资管文化

第一，坚定推进“真净值”投研模式。随着净值化转型深入，理财产品将真实反映底层资产波动，传统“向资产要收益”“向平滑工具要稳定性”的模式已经不可持续。理财公司需要转变思维，加强投研、交易、风控等专业能力建设，探索“向投研和交易能力要收益”“向多元化配置要稳定性”的新模式，践行“真净值”理念。同时，深化大类资产配置研究，通过精细化配置和专业化投研能力管理产品波动，实现稳健回报，避免短期行为和无序竞争，构建以价值创造为核心的资管文化。

第二，强调绝对收益，做好居民金融资产的“压舱石”。理财公司应坚持稳健经营，追求绝对收益目标。在低利率和市场波动加剧的发展环境中，稳健的绝对收益是我国居民的核心需求，理财公司应坚定自身定位，贯彻普惠金融理念，助力居民财富保值增值。

第三，践行长期主义，聚焦价值创造。一方面，理财公司应切实以客户为中心，摒弃短期逐利行为，坚持长期主义，帮助客户实现可持续的价值增长；同时积极引导客户树立长期投资理念，通过产品设计、投资者陪伴等方式鼓励客户长期持有，分享企业和经济增长红利。另一方面，理财公司应引导资金流向国家重点战略支持领域，助力实体经济质效提升，实现自身高质量发展。

（二）负债端：精细化管理，加强渠道协同，提供“真服务”

第一，推动渠道战略由规模导向向质量导向转变。在净值化转型初期，理财公司通过拓展渠道快速完成业务布局，既满足居民日益增长的理财需求，又参与金融支持经济转型发展的进程，但这一发展模式也滋生了注重规模、粗放增长的现象，加剧了“负债端驱动”问题。在高质量发展阶段，理财公司需要重新思考渠道定位，将重心从追求规模转向提升质量，构建精细化渠道服务体系。一方面，可依据产品特性和目标客群，选择适配渠道深化合作；另一方面，可将产品策略融入渠道财富管理战略，提供高质量产品解决方案。

第二，构建以客户为中心的渠道“共营”模式。随着居民财富管理需求多元化，未来理财公司的渠道竞争力将不再取决于产品数量规模，而在于综合服务能力。理财公司应与渠道伙伴建立协同关系，围绕客户需求重构服务体系，优化服务“最后一公里”，提供更具差异化的高质量财富管理解决方案。在此过程中，理财公司可充分发挥与母行金融生态的协同优势，在客户信任、资源共享和统筹布局等方面形成独特竞争力。这种根植于银行基因的共生关系，将成为理财公司在财富管理业务转型升级过程中的重要战略支点。

四、中国理财市场前景广阔，差异化发展成为长期课题

我国理财行业正处于从规模扩张向高质量发展转型的重要阶段。基于国际经验和国内实践，差异化发展将是长期且持续演进的课题。

（一）中长期资金为资本市场和资管行业注入活力

在深化金融供给侧结构性改革的背景下，中长期资金入市有助于推动资本市场平稳运行、提升市场定价效率、激发金融产品创新力，并推动资管行业高质量发展。以养老资金为例，国际资管市场发展与养老金融需求密不可分。截至2024年末，美国共同基金规模达到28.5万亿美元，其中46%（13.2万亿美元）来自DC计划和IRA账户^[9]；欧洲资产管理行业规模约为33万亿欧元，其中24%以上来自养老资金^[10]。海外资管市场负债端呈现稳定、长期化特征，为资本市场提供了长期资金供给。

我国多层次养老体系建设方兴未艾，发展空间广阔。一方面，个人养老金制度于2024年末全面实施，产品供给体系仍有完善空间。2024年12月发布的《关于全面实施个人养老金制度的通知》（人社部发〔2024〕87号）提出，推动更多养老理财产品纳入个人养老金产品范围，预计将有更多理财公司和理财产品参与第三支柱建设。另一方面，根据2025年3月发布的《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》（金办发〔2025〕26号），未来理财公司或有机会参与提供养老第一二支柱管理服务，推动多层次多支柱养老保险体系建设，引导更多中长期资金入市。

（二）资产与策略的基础设施建设持续优化

国际资管机构已形成覆盖主动管理、被动管理、量化、结构化、另类投资等多元化产品体系，不仅为投资者提供丰富的资产配置选择，而且提升行业风险分散能力和抗周期性。

在我国资管市场中，理财产品投资范围广，在大类资产配置方面具有禀赋优势。但当前理财资金配置仍集中于标准化债券资产，权益类和衍生品配置占比不足3%，非标资产持续压降，整体配置能力尚未充分释放。在高质量发展阶段，理财公司应双向发力：一方面积极响应国家政策导向，持续加强权益投研能力建设，有效运用衍生品工具，提高资本市场参与力度，助力引导中长期资金入市；另一方面积极拓展配置边界，把握资本市场深化改革机遇，持续探索ESG、REITs、私募股权、跨境资产等投资工具的业务机会，构建差异化发展路径。丰富的融资工具和渠道将使理财公司成为连接实体经济和资本市场的重要枢纽，为国家战略支持领域提供长期资金支持。

（三）投顾业务模式的探索持续推进

投顾模式正推动资管机构从“产品制造商”向“解决方案提供商”转型。随着我国居民财富不断积累，财富管理服务需求持续增加，买方投顾模式转型发展成为必然趋势。理财公司一方面应积极配合监管部门，为相关业务的制度设计建言献策；另一方面应强化客户服务和资产配置能力建设。投顾时代到来将重塑理财行业商业模式，推动行业向综合财富管理方向转型。

（四）人工智能驱动资管业务模式持续创新

人工智能大模型技术快速发展正在改变资管行业生态。一方面，人工智能在因子挖掘、另类数据抓取、信息实时洞察等方面已显现强大能力，未来将进一步提升投研效率，丰富多资产多策略的投资模式；另一方面，人工智能可以更高效地融入客户服务，扩大服务覆盖面，实现对客户的全天候、全生命周期陪伴，为理财业务创新发展开辟广阔空间。

展望未来，理财公司应保持战略定力，持续锻造专业内核，在服务实体经济、助力共同富裕的国家发展大局中找准定位、精耕细作，在资管行业发展浪潮中走出独具理财特色的发展之路。

1. 数据来源：银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》，中国理财网。 ↑

2. 数据来源：光大银行、光大理财发布的《中国资产管理市场2024—2025》。 ↑

3. 数据来源：中国理财网理财行业季度报告。 ↑

4. 权益型基金包含股票型基金、混合型基金。 ↑

5. 数据来源：Wind。 ↑

6. 美国及欧洲指数型基金数据源自Morningstar统计数据。 ↑

7. 数据来源：《中国银行业理财市场年度报告（2024年）》，平均收益率为统计期内每个月收益率的算术平均值。 ↑

8. 全球资管500强排名由欧洲出版集团“欧洲投资与养老金”（Investment & Pension Europe）发布。 ↑

9. 数据来源：ICI年度报告。 ↑

10. 数据来源：Wind发布的《全球基金观察（欧洲篇）：聚焦卢森堡、爱尔兰跨境基金》。 ↑