构建规则化投资体系，提升服务中长期资金专业能力

张晖 汇添富基金管理股份有限公司总经理

摘要：中长期资金是资本市场的稳定器、实体经济转型的长期引擎和居民财富管理的重要载体。公募基金在推动中长期资金入市并发挥功能性作用方面至关重要。作为专业机构投资者，公募基金依托独立深入研究和风险定价能力，可以发挥市场价值发现的引领作用。同时，通过持续构建风格多元、策略丰富、覆盖多资产类别的底层产品，公募基金可以为中长期资金提供坚实载体，并配套提供综合资产配置方案和全生命周期服务。为更好服务中长期资金，公募基金亟需提升核心投研能力：坚持科学清晰的投资理念和规则化管理流程；打造“平台式、一体化、多策略”投研体系；建设专业稳定的投研团队；构建风格清晰稳定、业绩可持续的产品体系。

中长期资金作为资本市场重要的专业投资力量，是未来市场扩容提质的重要增量资金来源。党的二十届三中全会明确提出，健全投资和融资相协调的资本市场功能，支持长期资金入市。2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，为推动中长期资金入市工作指明方向。2025年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，聚焦保险、养老金、理财、公募基金等中长期资金入市的卡点堵点问题，提出了包括提升商业保险资金A股投资比例和稳定性、提高权益类基金规模和占比、推动证券基金经营机构不断提升专业服务能力等一系列举措。

我国公募基金行业在服务实体经济与国家战略、促进资本市场改革发展稳定、满足居民财富管理需求等方面正发挥积极作用。2025年5月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（证监发〔2025〕21号），为行业落实中央部署、积极服务中长期资金入市提供了清晰的指引。在高质量发展新阶段，公募基金唯有构建坚实、稳定的规则化投资体系，方能不负时代使命。

一、中长期资金入市具有重要战略价值

国际经验表明，中长期资金入市承载着支持国家战略实施、推动资本市场发展和助力民生福祉提升的使命。以成熟市场为例，美国养老金401(K)计划、挪威政府全球养老基金、加拿大养老金计划投资基金等长期资金均与资本市场形成了良性循环，在优化市场流动性、降低市场波动性的同时，推动资产稳定增值。近年来，各类中长期资金持有A股的市值和占比不断提升。截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，占A股流通市值的22.2%，成为重要的市场参与者。

中长期资金是资本市场的“稳定器”和“压舱石”。与逐利短视的“热钱”不同，养老金、保险资金等中长期资金具备长期视野和战略定力。其投资风格稳健，投资决策基于企业长期价值而非短期基本面趋势，交易习惯倾向于长期持有而非高换手率。因此，中长期资金入市优化了市场资金结构，降低了短期资金快进快出带来的非理性波动，尤其在市场恐慌甚至陷入流动性危机时，可以发挥强大的逆周期调节作用，为市场注入信心，增强市场韧性和抗风险能力。同时，中长期资金也有助于完善市场定价机制，强化资本市场价格发现和资源配置作用，促进优质企业估值合理稳定，引导市场资金投向真正具有核心竞争力的企业，推动A股加快形成长期投资、价值投资的良好生态。

中长期资金是实体经济转型发展的长期引擎。中国经济正在经历深刻的结构调整，新旧增长动能转换，高质量发展扎实推进。以高端制造和科技创新为代表的新兴力量强势崛起，展现出强大的全球竞争力。这些科技创新和产业升级需要耐心资本持续滋养。凭借跨周期配置特性和资本沉淀深度，中长期资金成为支持国家战略性新兴产业的本源活水。以来源稳定、偿付周期长的保险资金为例，近期国家金融监督管理总局进一步上调保险资金对权益类资产的配置比例上限，优化考核周期，建立“长钱长投”机制。市场预期这一政策每年将为A股带来数千亿元增量资金，保险资金围绕科技革命和产业变革领域的配置比例有望进一步提升。

中长期资金是跨周期管理居民财富的重要载体。从大类资产配置角度看，当前十年期国债收益率已从2018年约4%下行至1.6%左右，货币基金七日年化收益率普遍降至1%附近。与之相比，社保基金过去20多年的年均投资收益率达到7.36%，其中投资A股取得11.6%的平均年化收益率；企业年金自2007年市场化运营以来，年均投资收益率达到6.26%^[1]。中长期资金超越长期无风险利率和短期理财产品的收益表现，正驱动居民资产向财富管理端转移。从需求角度看，为应对经济增速放缓、养老保障承压等挑战，居民对财富管理的核心需求从基础性的保值增值升级为着眼长远的跨周期稳健配置。面对庞大复杂的金融市场，普通投资者缺乏专业知识背景，难以做出最匹配自身需求的投资决策。以公募基金为代表的资产管理机构凭借专业的投资能力、丰富的产品策略和规范透明的运作模式，可以成为承载居民财富稳健积累需求的重要载体。

二、公募基金是服务中长期资金入市的重要枢纽

公募基金是连接实体经济和财富管理的桥梁：一端将资金投向优秀企业，助力企业成长壮大，推动实体经济高质量发展；另一端连接财富管理，通过多元化产品和一站式解决方案，为广大投资者提供理财服务，分享经济发展红利。在这一过程中，公募基金为推动中长期资金入市、有效发挥其功能，发挥着重要作用。

作为专业机构投资者，公募基金以独立、全面、深入的研究为锚，以专业的风险定价能力为帆，成为价值发现的引领者。权益投研能力是公募基金的核心竞争力，投研人员需要客观理性地建立对行业、公司的认知体系，持续积累和跟踪，基于对公司、所属行业、产业链的深度研究，前瞻判断企业长期价值。公募基金通过专业化、特色化的投研体系和投研人才培养机制，精准识别并投资真正具备长期成长潜力的优质企业。这不仅打开了中长期资金收益的想象空间，更有效发挥了资本的力量，提高资源配置效率，将资金引导至契合国家战略导向的新兴产业，支持新质生产力发展。

作为资产管理机构，公募基金多年来持续布局不同风格、不同策略、不同资产类别的底层产品，为中长期资金入市提供多元化投资载体。国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等机构的风险偏好、预期收益、投资要求各有不同。Wind数据显示，截至2025年7月13日，我国公募基金总数近1.3万只，覆盖股票、债券、商品、REITs等多个资产类别，投资策略涵盖主被动投资，投资范围包括境内外市场，产品风格特征包含成长、价值、均衡等多种类型。凭借强大的产品创设能力和丰富的产品供给，公募基金可满足中长期资金特定的配置需求，为其高效实现入市目标提供坚实载体。

公募基金还针对中长期资金需求提供综合性资产配置解决方案和全生命周期服务。面对复杂多变的宏观环境和市场波动，追求稳健收益的中长期资金在不同市场阶段呈现出较为复杂的投资需求，而单一的底层资产或策略往往难以满足此类需求。公募基金依托投研积淀，为养老金、保险资金等大型机构客户提供涵盖多资产配置、定制化策略的一站式综合解决方案，助力其穿越周期、平滑收益曲线，实现长期战略目标。公募基金针对大型机构客户的服务贯穿触达客户、对接需求、提供解决方案、立体式运营到全产品周期陪伴过程，配备专属服务团队，主动提供研究支持、策略建议、产品设计、定制化专题研究等专属服务，是中长期资金值得信赖的长期合作伙伴。

三、公募基金着力提升投研核心能力服务中长期资金入市

投研能力是公募基金的立身之本。服务中长期资金的关键在于提供持续、稳定、可预期的投资回报，这意味着公募基金必须将构建规则化投资体系提升至战略优先地位。同时，服务中长期资金是一项系统工程，需要公募基金在投研团队、产品体系、服务模式等各方面持续精进。

（一）践行科学、清晰、可持续的投资理念，构建规则化的投资管理流程

当前宏观环境复杂多变，外部不稳定不确定因素较多，宏观研判的难度有所提升。在投资组合管理实践中，资产配置的均衡性与自下而上选股的精确度往往难以兼顾，投资决策复杂性加大。因此，构建规则化的投资管理机制尤为重要。通过系统化的资产配置，实现风险分散和组合优化，有助于提升投资策略的可复制性和可持续性。投资能力评估需要基于长期稳定的方法论，而非短期业绩表现。应坚持科学、清晰的投资理念，构建规则化的决策流程和系统化的管理机制，有效降低不确定性对投资绩效的影响，确保长期稳健回报。

规则化的投资管理流程本质在于回归契约，以比较基准为参照系，系统评估投资组合表现。这种规则化并非僵化或中庸，而是体现更高层次的纪律性和专业性的统一。要求在坚守核心理念和流程的基础上，明确组合构建、行业配置、个股选择、交易方式的原则，保持对市场变化的敏锐度和学习能力，减少个人能力局限和认知偏差的干扰。

（二）打造“平台式、一体化、多策略”投研体系

2025年5月，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出“引导基金公司持续强化人力、系统等资源投入，加快‘平台式、一体化、多策略’投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，做大做强投研团队”。近年来，市场追逐明星基金经理的现象已暴露出一定风险。为提升团队协同能力，基金公司应持续优化投研团队组织架构和互动机制，积极开发功能全面的投研平台，实现投资端与研究端在宏观策略、行业比较、个股研究等方面的深度协同和资源共享，提高从研究成果到投资决策的转化效率。研究团队负责对重点行业和公司进行深入、独立、前瞻研究，为投资团队提供坚实的研究支撑。基金经理在管理投资组合的同时，深度参与研究讨论，以投资实践反哺研究，形成投研正向循环。

（三）构建专业稳定的投研团队

优秀人才是公募基金的宝贵资产。能否吸引人才、培育并整合人才资源，是实现规则化投资体系的前提。除建立符合公司经营理念、具有市场竞争力的薪酬激励机制外，还需要打造简单、专注、积极向上的公司文化。在团队建设方面，应建立投研人才梯队培养计划和清晰的晋升通道，形成“传帮带”机制，确保投研方法论和经验的有效传承，实现团队能力的可持续发展。作为资本市场的重要参与主体，公募基金应给予投研团队成长时间，避免对研究团队提出急功近利的业绩要求。

（四）建立风格清晰稳定、业绩可持续的产品体系

面对数量庞大的基金产品，需要保持清晰的产品定位和稳定的投资策略。为确保产品特征的可辨识性，必须严格遵循基金契约运作，避免投资行为偏离产品定位，防范风格漂移风险。规则化的投资方法不仅确保产品业绩的可解释性和可持续性，而且有助于在中长期获得风险可控、可复制的超额收益。

四、公募基金的实践与思考

近年来，面对主动权益投资遇到的挑战，汇添富基金管理股份有限公司（以下简称汇添富基金）持续强化主动管理能力，推动投研体系优化升级。

一是推进投资规则化管理。2022年起，汇添富基金确立了投资管理规则化发展方向并付诸实践：一方面，明确投资比较基准，追求风格稳定和业绩可持续；另一方面，实施投资组合的规则化管理，确保相对基准的因子暴露具备科学合理性和可解释性。设立数据科学团队并内嵌在投资管理全流程，对投资经理画像、组合业绩归因、风险分析、业绩检视、投资行为纠偏、风险试算和重大投资决议督导等方面进行全方位赋能。

二是强调“客户需求-产品定位-投资人员-投资策略”的一致性。在规则化投资的基础上，汇添富基金基于长期、动态跟踪研究，将基金经理投资风格和投资优势与产品定位、目标需求有效匹配，实现客户需求、产品定位、投资人员、投资策略的有机统一。

三是打造以人为核心的多策略投资体系。2025年以来，汇添富基金持续推进平台型、多策略、团队制的投研体系升级，着力打造以专业人才为核心的多策略投资体系。在传统模式下，底层资产由单一产品构成，基金公司通过在不同策略领域布局多元化产品，形成风格明确、特征稳定的底层资产组合。在现行模式下，汇添富基金将每位基金经理作为重要底层资产，围绕核心基金经理组建风格明确、运作稳定的投资小组，使特定风格的产品配置需求能够精准匹配对应的基金经理和团队，实现投资能力与市场需求的高效对接。

1. 资料来源：Wind。 ↑