耐心资本支持科技创新战略布局的实践与方向
谢海玉 建信基金管理有限责任公司党委副书记、总裁
摘要：耐心资本是以“理解科技、信任创新、陪伴成长”为核心逻辑的战略型资本。在加快培育壮大新质生产力的时代背景下，耐心资本已成为驱动科技创新、加速产业升级的重要力量。当前，我国耐心资本体系建设仍处于探索阶段，需从理念培育、资本供给、投资机制、协同创新和生态环境等方面进一步加以健全和完善。未来应着力构建适配科创企业成长规律的耐心资本生态体系：在生态端以多元主体融合，打造协同创新的生态圈；在总量端以多层次资本市场建设，做大耐心资本“蓄水池”；在效率端以金融工具创新，提升资本耐心和效能；在机构端以投研能力持续提升，贯彻“陪伴式投资”理念。
一、时代呼唤耐心资本与科技创新的深度融合
科技创新战略布局产业具有跨学科融合度高、创新驱动性强、回报周期长等特征，其发展路径更为复杂、风险更高、周期更长。耐心资本作为支撑科技创新的核心要素，不仅为初创期和成长期科技企业提供资金支持，而且通过战略赋能、全周期陪伴和资源协同，引导各类要素资源向技术前沿和产业高地集聚。
党中央高度重视耐心资本发展。2024年4月召开的中共中央政治局会议提出，要积极发展风险投资、壮大耐心资本；2024年7月，党的二十届三中全会通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本；2025年《政府工作报告》提出，要健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。壮大耐心资本既是加强国家战略科技力量的必然要求，也是构建新发展格局的重要课题。
二、耐心资本是科技创新的“天然搭档”
（一）科技创新的内在特性需要“长钱”支持和陪伴
科技创新作为推动经济高质量发展的关键要素，相关产业普遍具有技术研发周期长、产业化路径复杂、市场培育缓慢等特征。一是产业技术研发周期漫长。科技创新产业覆盖基础研究突破、关键技术攻关、工程化验证等多个环节。以人工智能、高端装备、新药研发等领域为代表，从原始技术概念到产业化往往需要数年甚至数十年的时间，且伴随较高的失败率。二是产业化落地不确定性高。在技术研发取得阶段性成果进入产业化落地阶段时，科技创新产品仍面临着市场培育、商业模式探索、供应链构建等诸多难题。企业需要投入大量资源进行品牌建设、探索盈利模式、构建稳定可靠的供应链体系，均伴随着较大的不确定性。三是规模效应显现需较长时间。由于技术壁垒高、初期研发投入大、市场培育期长，企业在达到规模效应前仍需持续投入资金进行技术研发、设备更新和市场拓展，导致其回报周期远超传统产业。
（二）耐心资本的独特优势契合科创发展需求
耐心资本专注于长期投资，对风险具备较高承受力，具有时间韧性、风险抵御力、战略稳定性和生态构建力四大特征，能够为科创企业的培育和发展提供全方位、深层次支撑。
耐心资本为科创企业提供了宝贵的时间韧性。耐心资本投资周期较长，基于对长期回报的坚定信念，能够容忍企业短期盈利波动，给予企业足够的时间和空间调整战略、攻克技术难题、拓展市场份额，陪伴企业穿越发展过程中的“死亡谷”，最终实现成熟和盈利。
面对科技创新过程中的高风险特性，耐心资本具备较强的风险抵御能力。耐心资本通过多元化投资，将资金配置于不同领域和发展阶段的科创企业，有效降低单一项目风险对整体投资组合的影响。
战略稳定性是耐心资本支持科技创新发展的另一重要优势。耐心资本不以短期回报为导向，可减轻企业短期业绩压力，使管理层更专注于长期技术创新和市场开拓，制定并执行长远发展战略。
耐心资本具备强大的生态构建力。在助力科创企业发展的过程中，耐心资本可以通过连接上下游企业、科研机构、高校等产业资源，帮助企业建立广泛的合作网络，实现资源共享、优势互补，加速技术创新和成果转化。
三、耐心资本支持科技创新的现状和挑战
（一）我国耐心资本发展正从总量突破向效率提升深层推进
我国资本市场正经历投资理念的变革，耐心资本已从政策概念逐步发展为支撑实体经济、服务科创战略的重要力量。
1.制度根基全面夯实，为耐心资本壮大提供保障
监管体系正围绕“长周期”特性对长期资金进行系统重构：社保基金实施五年以上考核，保险资金建立三年以上评估机制，公募基金的长周期考核权重持续提升。这些制度设计有效缓解了短期业绩压力，使资产管理机构能够着眼产业发展的完整周期；与此同时，强化对财务造假、内幕交易等行为的监管，为资本市场长期投资者构筑起安全防线。
2.资金结构显著优化，耐心属性不断增强
2024年9月至今，保险资金与养老金在A股市场净买入规模达2900亿元，推动中长期资金持股市值增长22%，总量突破17.8万亿元。资金属性呈现鲜明耐心资本特征，如社保基金持股中十年以上仓位占比过半，五年以上达80%；权益类ETF规模突破3万亿元，成为个人投资者长期资产配置的重要通道[1]。
3.投资回报机制日益完善，长期资金吸引力显著增强
2025年上半年，上市公司分红1.2万亿元、回购1000亿元，总额远超融资规模，沪深300指数股息率达3.2%，高于国债收益水平，为耐心资本提供较好的投资回报[2]。与此同时，投资渠道同步拓宽，公募基金和保险资金获准参与定向增发，私募股权投资比例限制逐步松绑。
总体来看，我国耐心资本发展已跨越资金引入阶段，正从规模扩张向效率提升深层推进。随着国有保险机构年增保费30%投入股市等政策目标落地，耐心资本有望成为科技攻关和产业升级的重要助力。
（二）耐心资本支持科创战略布局的不足
1.耐心资本结构仍存在优化空间
从资金来源看，政府资金仍是耐心资本的重要支撑。根据清科研究中心统计，2023年我国政府引导基金和政府机构/政府出资平台的合计披露认缴出资金额占新募人民币基金总规模的40.6%。与之相比，作为长期资金的重要来源，当前我国养老金、保险资金在权益类资产中的配置比例仍有进一步提升空间。国家金融监督管理总局数据显示，截至2025年一季度末，保险公司资金运用余额约35万亿元，其中股票和证券投资基金、长期股权投资等权益类资产配置占比约20%，远低于债券资产50%左右的配置占比。我国保险资金对权益资产的配置以红利资产为主，对科创企业的投资占比相对较低。
2.对早期硬科技项目的支持力度有待提升
在资本投向方面，当前耐心资本更倾向于成熟期或商业模式清晰的项目，对早期硬科技项目的支持力度仍有待提升。科技部数据显示，2023年我国创业投资在种子期和起步期阶段的投资占比分别为12.9%和26.9%，而对成长扩张期企业的投资金额占比达到52.2%、成熟期投资占比6.2%。以人工智能领域为例，大量资本涌入已经具备成熟商业模式和稳定现金流的应用层企业，如人工智能安防、智能语音交互等，而对于从事基础算法研究、芯片研发等早期硬科技项目的企业，获得的资本支持则相对有限。
3.科技创新项目估值与融资挑战
传统估值方法难以准确衡量科创企业的内在价值。由于缺乏适用于技术前沿、尚未盈利企业的科学估值模型，部分企业可能会面临融资难或估值倒挂问题。例如在人工智能、量子计算、基因编辑等技术前沿领域，科创企业在发展初期往往缺乏成熟的商业模式和稳定的盈利数据，但其业务落地后可能实现盈利与估值的显著提升。现有估值模型对于科创企业的技术创新能力、市场潜力、人才团队等关键因素考虑不足，不仅难以评估尚未盈利或尚未量产的科技企业价值，而且容易低估企业“软实力”和长期潜力。
四、构建适配科技创新发展的耐心资本生态体系
（一）生态端：以多元主体融合，打造协同创新的生态圈
1.促进“资本+产业+科研”深度融合，构建多元主体共生的创新社群圈
探索搭建常态化对接平台，如举办科技成果转化对接会、产业资本与科研项目洽谈会等，加强资本、产业、科研之间的信息交流和合作，鼓励产业资本参与科创项目投资，实现产业与资本的深度融合。推动产学研金协同创新，建立以企业为主体、市场为导向、产学研用金深度融合的技术创新体系，整合各方资源，共同开展技术研发、成果转化和产业化应用，通过协同创新加速科技成果从实验室转化为现实生产力。
2.建立接力式赋能创新的资本全链条，实现资本全周期覆盖
围绕“基础研究—技术攻关—中试量产—市场拓展”的全生命周期，通过天使投资、风险投资、私募股权投资、并购基金、S基金（私募股权二级市场基金）、产业资本等构建接力体系，实现资本类型与阶段需求的精准匹配以及资本间的有序衔接和功能互补，形成“早期有孵化、中期有培育、后期有托举、全程有循环”的全链条赋能，确保每一阶段都有适配的耐心资本和产业资源精准注入。
3.搭建多梯度赋能层，塑造协同高效的立体创新生态
顶层依托国家战略科技力量与政策性母基金，统筹重大平台布局和长期资本指引；中层借助区域创新中心、行业共性技术平台，提供技术验证、标准制定和资本撮合；底层在高新区、特色产业园区布设“科技金融驿站”，集成信贷、保险、股权激励、人才基金等多元工具，嵌入数字化撮合系统，实现资源随需下沉、服务就近供给，形成上下贯通、梯度互补的多层级赋能体系。
（二）总量端：以多层次资本市场建设，做大耐心资本“蓄水池”
科技创新与产业升级需要耐心资本的长期支持，而构建多层次资本市场是汇聚这股“活水”的关键枢纽。近年来，我国多层次资本市场建设取得积极成效，科创板、北交所等相继开板并快速扩容，注册制改革从增量市场推向存量市场，资本市场支持科技创新水平显著提升，也为硬科技企业上市提供了更多选择。
多层次资本市场的核心价值在于为不同发展阶段、风险特征和资金需求的企业精准匹配相应资本。这种分层设计使得追求长期价值增长、能承受一定周期波动的耐心资本能够在各层级中找到符合其风险偏好和回报预期的“栖息地”。持续做大耐心资本“蓄水池”，还需进一步优化制度环境，包括完善差异化发行、信息披露和持续监管机制，畅通各板块间的转板渠道，出台引导长期资金入市的配套政策，大力培育价值投资文化。
（三）效率端：以金融工具创新，提升资本耐心与效能
1.创新金融工具与服务模式，满足科创企业不同发展阶段的融资需求
积极探索“股+债+认股权证”组合、知识产权质押、科技保险等金融创新产品和服务，为企业提供更加灵活的融资选择和金融服务。对于处于成长期的科创企业，可采用“股+债+认股权证”的组合融资方式：股权部分提供长期稳定的资金支持，债权部分满足企业短期资金周转需求，认股权证赋予投资者在未来以特定价格购买企业股票的权利，增加投资回报的灵活性，有效降低企业融资成本和风险。建立专业的知识产权评估机构，制定科学合理的评估标准和方法，完善知识产权评估体系和质押登记制度，鼓励金融机构开展知识产权质押贷款业务。科技保险可为科创企业提供风险保障，降低企业创新风险。
2.构建多层次退出渠道，提升资本流动性和投资积极性
深化科创板、创业板改革，进一步突出硬科技特色，优化上市标准和审核流程，缩短企业上市周期，提高硬科技企业上市效率。鼓励S基金发展，完善相关政策法规和交易机制，推动S基金与其他金融机构合作，创新交易模式和产品，促进私募股权基金份额流通，为投资者提供更多元的退出选择。激活并购市场，加强政策支持和引导，简化流程、降低成本、提高效率，鼓励上市公司和有条件的龙头企业围绕重点产业链上下游开展横向和纵向并购重组，实现资源优化配置和产业协同发展。
（四）机构端：以投研能力持续提升，贯彻“陪伴式投资”理念
1.持续提升机构投研能力，深度挖掘科创企业发展潜力
一方面，聚焦科创企业特性，组建跨行业及产业链研究团队，深入解析技术壁垒、研发转化效率和商业化路径，穿透企业短期业绩波动，捕捉长期价值成长点。加强与高校、科研机构的合作，为精准投资提供研究支撑。另一方面，持续重视企业家精神和工程师红利。机构投资者应重点关注由科技领军人物创办的企业，充分挖掘其蕴含的卓越企业家精神和工程师红利，其核心竞争力高度内化于团队的技术积累和持续的创新能力，构建了较难复制的竞争壁垒，充分释放“工程师红利”。
2.实践层面做好耐心资本对科创企业的“陪伴式投资”
在投后管理阶段，应建立常态化沟通机制，深入理解企业战略规划和发展瓶颈，通过资源对接、战略梳理、人才引进等方式提供增值服务。与此同时，尊重企业经营自主性，避免过度干预，通过耐心陪伴帮助企业穿越周期，在技术研发、市场培育等关键阶段提供稳定的资本支持，实现与企业的共同成长。
3.创新考核容错机制，提高耐心资本投资科创企业的容错空间
科创投资具有高风险、长周期特性，在业绩评价上应弱化短期收益指标，重点考核企业长期退出回报等指标。要区分“探索性失误”与“责任性错误”，对因技术迭代、市场环境突变导致的投资偏差予以包容，鼓励投研团队大胆布局前沿领域。建立复盘机制，对失败案例进行深度分析，提炼经验教训并纳入知识库，形成“允许试错—总结改进—提升能力”的正向循环。
4.推进组合式管理，运用多元策略和动态对冲工具，实现收益风险的精准匹配和稳健平衡
在资产端，构建“核心+卫星”组合，核心部分配置成熟期企业以保障基础收益，卫星部分布局高潜力科创企业以获取超额回报；在行业分布上，覆盖不同技术周期的赛道，避免单一领域波动冲击整体组合。根据企业发展阶段动态调整仓位，通过分散化投资降低非系统性风险。实时监控组合波动率，设置止损阈值和再平衡机制，在市场极端行情下锁定收益、对冲风险，确保组合整体收益与风险承受能力相匹配。
五、公募基金积极融入耐心资本，助力国家科创发展
随着我国经济持续发展和科技创新纵深推进，新质生产力将迎来广阔的发展空间。耐心资本作为以“理解科技、信任创新、陪伴成长”为核心逻辑的战略型资本形态，将在这一进程中发挥更为重要的作用。公募基金作为耐心资本的重要组成部分，应持续强化投研能力建设、产品创新升级和科创生态圈建设，不断为科创企业提供长期稳定的资金支持、战略指导和资源整合服务。
1.持续发挥公募基金价值发现功能，提升服务实体经济和国家战略的质效
公募基金行业应强化价值发现功能，通过合理的资产定价和持续的价值评估，引导资源向科技创新、高端制造、绿色能源等领域流动，助力经济高端化、智能化、绿色化转型，加强与金融“五篇大文章”战略部署的深度协同，形成政策引导和市场机制双轮驱动，提升金融服务实体经济和国家战略的效率和适配度。
2.提升投研能力，加深对创新产业的理解
在人才升级方面，吸引兼具前沿科技知识和产业研究经验的复合型人才，组建高素质投研团队。深入产业一线调研，与企业、科研机构紧密交流，加深对创新技术、商业模式、竞争格局的理解。搭建多维度研究体系，综合考量宏观经济、政策导向、行业趋势、企业基本面等因素，运用大数据、人工智能等技术辅助分析，提高研究效率和精准度，助力资金精准流向创新产业潜力标的。
3.推动公募基金科创产品创新，助力耐心资本建设
探索“封闭期+滚动运作”模式下的科创主题基金，避免短期申赎对长期投资的干扰，提高基金产品与科技成长周期的匹配度，实现资金端“耐心”与资产端“创新”的精准对齐。发展股债混合、股转联动、可转债+认股权证等“哑铃型”组合，平滑科创企业早期波动。开发“阶梯式退出”机制的产品，引入定期开放、二级市场做市、份额质押回购等措施，平衡流动性与长期投资需求。
4.积极推动公募基金行业科创生态圈建设
公募基金行业内部应加强交流合作，分享科创投资经验、研究成果，共同提升对科创产业的认知水平；行业外部应与政府部门、交易所、券商、企业、科研机构等多方主体紧密协作。通过构建广泛、紧密的科创生态圈，促进资源共享、优势互补，营造良好的科创投资环境，让耐心资本在长期价值创造中实现多方共赢。
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