打造工业化投研体系

积极服务国家重大战略和居民财富管理

中欧基金管理有限公司

摘要：面对服务实体经济和满足居民财富管理的双重使命，公募基金行业亟需突破传统发展模式，在保证产品质量和服务质量的同时实现规模化生产，向资产管理的工业化发展转型：一是实现专业化分工，解决深度问题；二是实现标准化流程，解决协作问题；三是实现数智化平台，解决效率问题。通过持续创新和转型升级，公募基金行业将积极服务国家重大战略和居民财富管理，为实体经济高质量发展提供有力的金融支持。

当前，我国正处于全面建设社会主义现代化国家的关键时期。2023年召开的中央金融工作会议强调深刻把握金融工作的政治性、人民性，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨。2024年召开的党的二十届三中全会就“深化金融体制改革”提出一系列改革任务，指明了中国特色金融发展的前进方向。

公募基金行业是金融体系的重要组成部分，在服务实体经济和国家战略、促进资本市场改革发展稳定、满足居民财富管理需求等方面发挥积极作用。2025年5月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（证监发〔2025〕21号，以下简称《行动方案》），明确提出“校正行业发展定位，实现功能性和盈利性的有机统一”“强化核心投研能力建设，加快‘平台式、一体化、多策略’投研体系建设”“鼓励基金公司加大对人工智能、大数据等新兴技术的研究应用”等工作要求，强调力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效，形成行业高质量发展的“拐点”。

面对行业发展机遇和挑战，中欧基金管理有限公司（以下简称中欧基金）通过构建专业化、工业化、数智化的投研体系，推动业务模式从依赖“超级个体”向系统化“精密制造”转变，通过工业化标准流程实现可持续收益，助力公募基金行业高质量发展。

一、公募基金行业规模增长和结构性问题并存

过去十年，公募基金行业实现跨越式增长，管理规模从2015年年中7万亿元增长至2025年年中33万亿元，年复合增长率超过16%，在服务实体经济和国家战略、促进资本市场改革发展稳定、满足居民财富管理需求等方面发挥积极作用，但也面临经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等挑战。

Wind数据显示，截至2025年一季度，在公募基金管理规模中，货币基金占比42%，债券基金占比29%，两者合计超过70%；主动权益、被动权益和多资产等含权产品合计仅占比26%。2024年公募基金持有A股流通市值占比7.6%，较2021年（8.6%）有所下降。在新质生产力相关领域，公募基金持股占相关行业自由流通市值的12.4%，有待进一步提升资本市场支持实体经济发展质效。

晨星中国发布的《中国公募基金的投资者回报差研究》显示，2020年至2024年期间，非行业股票基金和行业股票基金的年化回报率分别为6.67%和3.68%，但投资者在此期间实际获得的年化回报率仅为4.03%和-1.38%（沪深300指数累计下跌3.95%），持有人实际收益与基金业绩之间存在“剪刀差”（表1）。

表1 2020年至2024年期间股票型基金平均回报和投资者平均回报

究其原因，一是源于A股市场的高波动特性。例如，中证800全收益指数的过去15年累计收益率为53%，但若剔除涨幅最大的5个月，累计收益率降至-28%^[1]。高波动容易引发投资者追涨杀跌等非理性交易行为。二是源于基金产品定位模糊、投资者教育不足等问题。

针对上述问题，《行动方案》提出了系统性解决方案。

对于功能发挥不充分、发展结构不均衡等问题，《行动方案》明确提出“大力提升公募基金权益投资规模与占比，促进行业功能发挥”。具体措施包括：在基金公司监管分类评价中，显著提升权益类基金相关指标权重，强化权益类基金发展导向；推动权益类基金产品创新发展；优化权益类基金注册安排等。这些举措将有效引导社会资金通过资本市场精准支持实体经济，为科技创新、产业升级等国家重大战略领域提供长期资本。

对于投资者获得感不强等问题，《行动方案》提出要建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制；强化业绩比较基准的约束作用；实施三年以上长周期考核，增强投资行为稳定性等。这一系列改革措施锚定“投资者利益至上”原则，有望切实提升投资者获得感，增强市场参与信心，最终实现居民财富增长与实体经济发展的良性循环。

二、以专业化、工业化、数智化实现投研体系升级

面对服务实体经济与满足居民财富管理的双重使命，公募基金行业亟需突破传统发展模式的局限，在保证产品质量和服务品质的同时实现规模化生产，变革传统生产方式，实现资产管理工业化发展。《行动方案》明确指出，行业应强化核心投研能力建设，加快构建“平台式、一体化、多策略”的投研体系建设，为公募基金投研体系转型指明了发展方向。

近年来，中欧基金积极响应监管要求，着力构建“专业化、工业化、数智化”的现代投研体系：一是专业化分工，致力于解决研究深度问题，提升金融产品的底层质量；二是标准化流程，致力于解决协作问题，实现各环节协同和品质可控，提升策略稳定性；三是数智化平台，致力于解决效率问题，保质保量满足大规模社会资金管理需求。

在实践层面，随着行业成熟度提升和市场竞争加剧，叠加各类“黑天鹅”“灰犀牛”事件的持续冲击，各投资领域获取超额收益的难度普遍提升，市场参与者期望构建风险更可控、长期超额收益可持续的策略方法。中欧基金多资产团队通过“MARS工厂”模式，将传统“固收+”产品管理模式由依赖基金经理个人经验的“手工生产”升级为可复制的工业化流程。该模式以多元配置解决方案（Multi-asset Solutions）为核心，可预期的（Anticipated）投资业绩为导向，可复制的（Repeatable）资产配置流程为支撑，可解释的（Specific）收益来源和风险归因为落脚点，系统性解决了基金投资过程中收益波动过大、业绩不可预期等问题。

在专业化建设方面，中欧基金多资产团队注重发挥成员多元化优势，除具有公募背景的基金经理外，团队还包括来自保险、私募、主权基金等不同领域的专业人才。通过鼓励各成员在擅长领域深耕细作，实现优势互补。同时，团队采用工业化管理模式，借鉴传统制造业生产方式，将投资流程分解为“设计、生产、组装和检测”四个环节，并建立严格的品控机制。设计环节负责拆解客户需求，生产环节通过底层研究生成细分策略，组装环节负责形成解决方案，检测环节通过量化模型和回测系统进行风险控制和策略优化。生成的每个策略均按照“三可原则”进行评估，做到可解释、可复制、可持续，避免对短期市场红利的依赖。

在数智化层面，人工智能（AI）逐渐融入多资产团队的日常投研工作：通用大模型负责基础信息处理，其优点在于通用知识强，可将研报等文本信息转化为结构化数据，提高投研效率；自有训练模型的专业知识性较强，可精准输出特定预测目标，生成策略信号，通过模型迭代提升预测准确性。

通过工业化转型，中欧基金提升投研能力，强化服务国家战略效能。在新质生产力投资领域，通过系统化产业研究体系，深度把握产业升级机遇。在居民财富管理领域，推出覆盖同业存单、短债基金、纯债基金和低波动“固收+”基金的“稳策略”产品线，满足投资者的稳健投资需求。同时，积极推进产品创新，发行浮动费率基金，优化投资者体验和获得感。不断丰富养老目标基金的产品谱系，助力养老金融和普惠金融发展。

三、行业转型启示：从“超级个体”到“超级系统”

系统性能力建设是工业化转型的核心。通过从依赖明星基金经理的“超级个体”模式转向依托“超级系统”的工业化生产模式，将个人经验转化为组织能力，实现超额收益的规模化和可持续化，可以有效解决行业长期存在的人才依赖和策略容量限制等问题。

专业化、工业化、数智化协同是工业化落地的关键。专业化分工确保投研认知深度，奠定价值创造基础；工业化保障流程标准可控，实现产品质量稳定；数智化提升运营效率，释放规模效应。

服务国家重大战略是工业化的根本目标。将工业化投研能力与国家发展需求紧密结合，一方面积极引导资金投向新质生产力领域，另一方面通过构建多层次产品体系服务居民财富管理需求，通过这种双轮驱动的发展模式践行金融工作的政治性、人民性，为行业服务实体经济提供实践样本。

在监管政策引导下，公募基金行业正在深度变革。《行动方案》提出的各项改革措施持续落地，将推动行业从规模导向转向质量导向，加速重构市场竞争格局，使具备系统化能力的市场机构有望获得更大发展空间。Wind数据显示，2025年一季度前五大基金公司的规模集中度升至25%，较2023年提高2个百分点，前十大公司的集中度达到41%。这种“扶优限劣”的趋势与《行动方案》强调的“培育一流投资机构”方向相契合。

展望未来，公募基金行业需要继续实现三方面转型：一是持续完善工业化体系建设，培育可持续的优质产品供给能力；二是优化产品结构，提高权益类产品占比，更好服务实体经济融资需求，同时积极推进含权中低波策略产品、资产配置型产品等创新产品研究，满足不同风险偏好投资者的需求；三是强化投资者陪伴，全面提升持有人获得感。

在全面建设社会主义现代化国家新征程上，公募基金行业应当坚持以人民为中心的发展思想，通过持续创新和转型升级，为实体经济高质量发展提供更有力的金融支持，为居民财富保值增值作出更大贡献。

1. 资料来源：Wind，截至2024年12月31日。 ↑